东方园林乐享美丽中国主题投资盛宴高山绢蒿

东方园林：乐享“美丽中国”主题投资盛宴

4月19日消息：公司收入与利润均大幅增长,符合预期。2012年,公司实现收入39.4亿元、同比增长35.33%,归属于母公司所有者净利润6.88亿元、同比增长53%,基本每股收益2.29元、ROE高达30.23%,拟10转增10。 ?

市政仍是核心业务,全国性拓展成效显着。市政园林仍是公司的核心业务,2012年公司市政园林收入占比提高至88.5%,2011年为80.62%;园林收入占比6.2%,地产景观、休闲度假与生态湿地占比合计为5.3%。分区域看,华北及西北地区收入占31%、东北区域占43%、华东地区占16%,其中,东北与华东区域收入较上年分别增长239%、54%,而华北及西北区域收入下降17%,公司对传统区域的依赖度下降,而对南方市场的开拓有所加快。 ?

公司盈利能力保持强劲,行业内遥遥领先。2012年公司毛利率37.23%、同比提高0.2个百分点,是2006年以来的最高点,期间费用率11.29%、下降0.56个百分点,净利率达到17.52%、同比提高1.96个百分点。公司毛利率高于行业内其他上市公司,净利率仅次于铁汉生态,ROE水平遥遥领先,盈利能力保持强劲。从细分领域看,核心业务市政园林毛利率下降2个百分点,其余业务毛利率均有不同幅度提高。 ?

业务拓展更显均衡,在手协议与合同充足保障公司业绩高增长。公司业务已覆盖了全国20多个省份的约50多个城市,其中,中东部地区及南方市场新进入武汉、襄阳、长沙、柳州、南宁、厦门、淮安、连云港、南通等城市,实现全国范围内均衡发展。2012年,公司完成框架协议签约234亿元,合同签约65亿元、设计签约1.77亿元,已签约待施工的工程合同约40亿元,为公司2013年业务增长奠定良好基础。景观板块、板块和生态板块将是未来公司业务发展的重心。景观板块实施大城市战略,锁定50-70个战略城市,推行全国化战略;生态板块将以景观为切入点,整合流域治理和土壤修复技术;苗木板块拟在湖北黄冈建设东方“苗联网”华中地区总部,以信息化手段创新苗木产业发展模式,促进苗木产业升级,目前公司共拥有苗木基地16,000多亩。 ?

收款方式已优化,但结果尚待检验。目前公司市政园林工程的收款模式以“6-2-2”、“7-2-1”为主,在行业中处于领先地位,2012年经营现金净流出2.5亿元,在收入规模增长的前提下较上年少流出1.5亿元。但是,2012年公司产值收现比却由2011年的48.05%下降为39.72%,主要由于下半年开工项目的收款期与会计账期不一致。2012年末,公司账上资金11.2亿元、有息负债13.44亿元,偿债压力不大,资产负债率60%、仍有进一步提高的空间。2012年,公司“应收账款+存货-应付账款”为39亿元,与当年收入接近,若未来的收入增长需要“应收账款+存货-应付账款”同比例增加,则将加大公司资金压力。 ?

短期估值偏高,中长期可持续看好,维持公司“增持”评级。预计2010年-2015年我国园林投资复合增长率8.71%,其中市政园林年均投资1738亿元,地产园林年均投资1399亿元。公司作为园林行业龙头,具有资金、设计、科研等先发优势,未来三年仍将高速增长。预计公司2013-2015年收入分别增长40%、38%、35%,净利润分别增长35%、37%、35%,EPS(转增后)分别为1.54元、2.1元、2.84元,2013年动态PE为27倍,短期估值偏高,中长期可持续看好,维持公司“增持”评级。 ?

风险提示:地方政府财政不足影响市政园林施工进度;收款方式优化的实际效果不及预期;公司融资渠道不畅影响业务扩张。

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